铝淡季累库预期下的冶炼利润保值与投资策略

交易策略：开始布局沪铝空单及保值头寸

进入12月份传统消费淡季，铝锭社会库存不升反而去库进一步提速，市场预期差影响下12月上旬沪铝主力价格触底13700元/吨后反弹至14300元/吨，大户积极收货叠加节前备货周期，现货市场对主力合约进一步升水超300元/吨。但春节累库预期犹在，近日终端消费显现走弱趋势，过去一周铝棒社会库存止降转升，广东地区90铝棒加工费从600元/吨降至350元/吨，铝锭出库量下滑至历史同期水平，社会库存降速放缓，后期或会逐步转向春节累库阶段。消费淡季累库预期下的高铝价存在风险，可考虑布局沪铝空头头寸。

回顾历史春节前后一个月的累库情况，由于2015年电解铝行业全部亏损并主动进行停产造成市场供需格局发生改变，2016年春节累库仅有26万吨，安全边际支撑下铝价在春节期间维持上涨态势。2017年虽累库65万吨，但在供给侧的大背景下，资金依旧积极推动铝价上涨，2016年至2017年中旬，绝对价格低点加上供给侧改革资金的扰动下，铝价维持单边上涨。进入2018年开始资金热潮退去，铝价波动重新符合季节性规律。

春节期间终端停工放假，而电解铝新增产能持续投放，如云南神火一期45万吨电解铝项目将于12月31日通电15万吨，预计2020年春节前后一个月铝锭社会库存累计30-35万吨，累库数量虽好于过去两年，但难以达到历史低位水平，不支持铝价持续走出单边上涨行情。

11月中旬开始氧化铝价格从2650元/吨再一次进入下滑通道至2430元/吨，成本下移加上铝价持续上扬，电解铝企业利润进一步扩大至近2000元/吨。氧化铝价格跌至北方地区生产成本，难有进一步下滑空间，北方地区环保限产限矿技改等综合因素影响下，12月份氧化铝日产量较11月份下滑3000吨/天。虽然目前形式下，氧化铝供给端依旧受到进口量的冲击，消费端短期仍无亮点，但氧化铝价格触底企稳迹象明显，在铝价的带动下蠢蠢欲动或有上涨趋势。在氧化铝价格企稳上涨及电解铝价格季节性下滑的双边挤压下，电解铝企业利润开始逐步被压缩，电解铝企业可开始布局春节期间的保值头寸。

综上所述

投资逻辑：季节性消费淡季，铝水铸锭，社会库存止降转升；氧化铝价格触底企稳。

投资策略：电解铝冶炼利润接近2000元/吨，建议进行卖出套期保值操作；投资策略方面，逢高远月逐步建立空头头寸。

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